《首创证券:海大集团(002311)公司简评报告-行业景气上行,饲料主业持续亮眼》
作者:首创证券 发布时间:2021-07-29

事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入381.91亿元,同比增长47.54%;实现归母净利润15.33亿元,同比增长38.82%;扣非净利润14.97亿元,同比增长35.97%。其中2021Q2实现营业收入224.8亿元,同比增长46.0%;实现归母净利润8.25亿元,同比增长3.1%。


饲料主业保持稳健增长。2021年上半年受益于行业高景气度,公司饲

料销售量大幅增长,报告期内共销售饲料839万吨,同比增加200万吨销量,增长率达到31%;饲料业务实现营收338.58亿元,同比增长48%;受原材料价格上涨,公司通过期货套保锁定原材料成本,部分期货套保利润体现在投资收益项目,饲料业务毛利率为10.11%,同比下降1.71%。分产品来看:1)猪饲料销量为197万吨,同比增加148%,高于行业整体销量71%,毛利率同比减少3.9%。其中母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超50%,但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超200%,拉低整体毛利率。2)禽料上半年销量455万吨,同比增长12%,公司以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司的服务力度,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。3)水产饲料销量187万吨,同比增长21%,毛利率同比下降1.23%。其中国内虾蟹料销量同比增长35%,但东南亚地区新冠疫情严峻,叠加原料价格上涨、水产品出口不畅等不利影响,境外水产饲料毛利率大幅下降。


种苗、动保两翼业务维持高速增长。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略,围绕服务打造核心三角组合,为养殖业保驾护航,报告期内,公司种苗业务收入5.03亿元,同比增长44%,动保业务收入5.08亿元,同比增长25%。种苗业务方面,报告期内公司联合投资的数字化育苗养殖园、鱼虾贝藻水产种业园等项目先后落地,随着公司的持续研发投入和选育力度的加大,公司种苗品种将更加丰富,产业链基础将更加稳固。在更具高附加值的动保业务方面,公司动保“千站计划”顺利推进,报告期内已设立近60多个站点,优质的产品和更深度的服务,在服务站牵引和推动下,公司畜禽动保收入实现翻倍增长。


生猪养殖盈利受限,肉禽水产养殖未来可期。上半年公司生猪出栏约80万头,实现收入23.72亿元,同比增长77%,但受二季度生猪价格暴跌影响,毛利率同比下降22%,上半年生猪养殖业务实现盈亏平衡。公司禽养殖、屠宰业务收入11.33亿元,同比增长68%,水产养殖业务收入3.26亿元,目前养殖规模正在加速扩大,产业链正在逐步拓展。


研发投入持续加大。报告期内,公司研发投入2.37亿元,同比增长21.77%。公司围绕全产业链布局,在育种、疫苗、动保等核心方向拥有深入的前瞻性技术和品种储备,同时在饲料配方方面做了主要技术攻关工作,并取得突破性进展。


股权激励明确发展规划。报告期内,公司推出股权激励计划,后面5年每年饲料销量增长目标不低于320万吨,且逐年增加至2024、2025年每年增加目标为600万吨,5年销量年复合增长率为21%。激励对象涵盖4000名员工,有利于进一步增强组织活力,激发员工积极性。


多因素驱动,公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业,对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高,在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势,受益于猪饲料、水产饲料行业高景气度,公司下半年主营饲料业务持续增长的确定性强。中长期来看,公司持续加大种业、动保两翼业务的布局,有助于构建完善的服务体系,增强品牌影响力和客户粘性,有望进一步保持行业龙头地位。公司在畜禽、水产养殖业务开始初步尝试,借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势,或将形成规模化养殖。股权激励明确5年计划,有助提升公司内生发展动力。进军反刍动物饲料行业,公司有望迎来重要增量市场。我们持续看好公司未来的高成长性。


投资建议:我们预测公司2021/22/23年EPS为1.95/2.43/2.88元,对应PE为35.3/28.3/23.9倍,维持“买入”评级。


风险提示:动物疫病暴发、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧。


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