《华鑫证券:海大集团(002311)饲料养殖双轮驱动,中报业绩超预期》
作者:华鑫证券 发布时间:2021-07-29

事件:公司发布2021年半年度报告,公司报告期内实现营业收入381.91亿元,同比增长47.54%,归母净利润15.33亿,同比增长38.82%,扣非归母净利润14.97亿元,同比增长35.97%。Q4单季实现营收224.78亿元,同比增长46.02%,归母净利润8.25亿元,同比增长3.12%。业绩超预期。


上游需求旺盛,饲料板块增长迅猛。公司核心业务饲料受益于全国生猪养殖规模的不断扩大,表现超预期,猪饲料1-6月销量197万吨,同比增148%。尽管华南地区毛利率较低大猪料增长迅猛,拉低猪饲料毛利率,但高速增长的高毛利前端料市场竞争优势不减。禽饲料销量455万吨,同比增长12%,水产料销量187万吨,同比增21%。受到东南亚疫情影响,原材料运输供应紧张,导致价格上涨较多,略微影响水产料毛利率。另外,种苗和动保业务业表现良好,分别实现销售收入5.03和5.08亿元,分别同比增44%、25%。


生猪养殖毛利率下滑,养殖加工业务持续扩张。公司养殖业务收入增长较为迅速,生猪养殖收入23.72亿元,同比增77%,但由于21H1生猪价格下滑较多,毛利率同比下降22个百分点。禽养殖屠宰业务维持较高增长,报告期内收入11.33亿元,同比增68%,目前禽养殖和屠宰业务仍处于初期阶段,未来产业链延申扩展空间较大。水产养殖业务收入3.26亿元,由于也是处于起步阶段,凭借公司原本较为完善的水产业务产业链,公司水产养殖业务有望在品种上不断丰富,同时加强专业化和规模化。


盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为35.03亿元、48.67亿元、61.92亿元,对应EPS分别为2.11元、2.93元、3.73元,当前股价对应PE分别为33.9/24.4/19.2倍。上半年饲料业务受益下游养殖需求旺盛,增速较快,同时公司养殖业务快速发展,双轮驱动加速业绩释放,维持“推荐”评级。


风险提示:生猪价格下跌的风险;饲料行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。


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