《东兴证券:海大集团(002311)主营饲料高速发展,长期优势持续强化》
作者:东兴证券 发布时间:2021-07-29

事件:公司披露2021年半年报,公司2021H1实现营业收入381.91亿元,同比增长47.54%,实现归母净利润15.33亿元,同比增长38.82%。


主业饲料维持高增,养殖价格下行拖累业绩。公司主营业务饲料业务加速增长,上半年共实现饲料销量881万吨(含自用42万吨),同比增长34%。分品类来看,外销猪料、禽料和水产料销量分别为197、455和187万吨,同比分别增长148%、12%和21%,饲料销量特别是猪料实现了超预期增长。盈利方面,饲料原材料涨价幅度超出了饲料价格涨幅,行业性盈利空间被压缩,但公司凭借原材料采购和期现结合的成本把控方式,实现了1.86亿元的衍生品投资收益,综合盈利能力稳中有升。公司生猪养殖业务出栏量稳步扩张,报告期内实现销售收入23.72亿元,同比增长77%。由于公司外购仔猪成本较高叠加猪价Q2陡峭下行,养殖业务毛利率同比下降22个百分点,预计Q2亏损2亿元左右。半年报整体业绩复合预期。


一体两翼与内生外延,核心优势持续强化。分品类来看,水产养殖价格景气,投苗增长,有望带动水产料销量持续高增;生猪养殖的持续恢复将带来猪料需求的持续增长;禽料和反刍料通过定制化服务与行业深耕贡献增量。从核心驱动来看,饲料原料高企压缩行业盈利,公司在配方、采购、生产、销售等多维联动下的成本优势和产品力持续凸显,内生成长实力强劲,同时公司还通过外延并购饲料产能,并购后利用公司现有资源从管理和信息化等维度为其赋能,将并购产能迅速整合,助力公司实现长期增长目标。此外,公司配套的动保苗种业务作为饲料业务的两翼,毛利率保持在50%以上,动保服务站为养殖户提供全面服务,也为公司贡献业绩增量。


公司盈利预测及投资评级:我们看好公司包括成本优势和产品力在内的核心竞争优势持续强化,将带来公司饲料主业的长期成长。预计公司21-23年归母净利分别为32.67、38.05和46.06亿元,EPS为1.97、2.29和2.77元,PE为36、31和26倍,维持“强烈推荐”评级。


风险提示:生猪产能恢复波动、市场苗推进和公司产品研发不及预期等。


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