《天风证券:中粮科技(000930)拟建3万吨丙交酯项目,开拓聚乳酸广阔蓝海市场》
作者:天风证券 发布时间:2021-09-24

事件:2021年9月22日,公司发布《关于投资建设年产3万吨丙交酯项目的公告》,拟总投资额为58,693.83万元,建设周期为自项目批复之日至投料试车成功24个月,建设地点为吉林省榆树市五棵树经济技术开发区。


“碳中和”社会建设需要新材料——百万吨聚乳酸原料缺口待百万吨丙交酯填补聚乳酸(PLA)是一种可完全降解的生物基材料,应用领域广泛,二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少60%。由于限塑力度再加强叠加“碳中和”时代来临,行业进入快速发展期。根据国家发展和改革委员会及环资司数据,2020年我国PLA年产能约为10万吨,预计到2025年,我国PLA年产能将在100万吨以上。


丙交酯是聚乳酸生产过程中的关键原料,作为聚乳酸合成的重要单体,能获得多少吨丙交酯决定了我国企业能生产多少吨聚乳酸。根据金丹科技数据,1单位L-丙交酯合成0.95单位的聚乳酸,由此可见,我国存在百万吨级丙交酯缺口。根据中国塑协降解塑料专业委员会数据,2020年9月至2021年8月,我国PLA平均成交价约为28000元/吨,我们预计到2025年,我国PLA市场规模将有望近300亿元,由此将产生大量的丙交酯需求。


国内聚乳酸生产企业的丙交酯长期依赖进口,而国际上有能力生产丙交酯的企业仅有3家公司,我国丙交酯受制于国际供应商的产能和供应意愿。由此可见,能够打通丙交酯环节的国内公司将率先打破这一局面,成为国内聚乳酸赛道的领导企业。截至2021年9月,国内拥有各等级丙交酯设计及运行产能仍然较少。截至9月22日前,上市公司中仅金丹科技一家披露拥有年产1万吨丙交酯的设计产能,根据其2021年中报,相关项目进度为98%。


中粮科技拟建设年产3万吨丙交酯项目——我们为何看好公司能成为领军企业?公司自2005年起,便与国内外企业及科研院校合作研究生物可降解材料,历经15年研发与产业化,从下游聚乳酸制品应用市场起步,不断朝产业链上游延伸。目前,公司已经拥有了淀粉/淀粉糖、乳酸、丙交酯以及聚乳酸一系列生产技术,并成功在吉林长春实现了聚乳酸的产业化应用,积累了丰富的生产经验。在丙交酯生产方面,公司攻克了丙交酯生产过程中存在生产效率低、体系粘度大、腐蚀性强等一系列技术难题。公司在聚乳酸全产业链生产和应用领域已形成发明专利共70余项;此外,公司通过近30年玉米深加工行业的产业化实践,具备深厚的玉米深加工产业基础,拥有完备的科技研发创新体系,形成与国内外企业及科研院校的长期合作关系,建立稳定运行的聚乳酸产业化示范装置,为项目建设提供了重要保障。


盈利预测&投资建议:我们预计2021-2023年,公司实现营收271.93/288.39/309.55亿元,净利润11.10/15.70/20.60亿元,对应EPS0.59/0.84/1.10元/股。维持“买入”评级。


风险提示:原粮/原油价格波动风险,疫情不确定性,项目进展不及预期,可能存在所生产的产品实际市场供需状况发生变化与预测之间存在偏差


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