《中国银河证券:天康生物(002100)猪价压制Q3表现,业绩压力点将逐步消化》
作者:中国银河证券 发布时间:2021-10-26

事件公司发布2021年三季度报告。


Q3猪价大幅下行,公司养殖业务拖累整体业绩2021年前三季度公司营业收入为123.29亿元,同比+43.01%;归母净利润-1.93亿元,同比-113.05%;扣非后归母净利润为-1.68亿元,同比-111.23%。公司综合毛利率12.37%,同比-18.85pct;期间费用率为11.5%,同比-1.07pct。2021Q3,公司营业收入为44.12亿元,同比+12.63%;归母净利润-4.34亿元,同比-167.45%;扣非后归母净利润-4.32亿元,同比-167.6%。季度毛利率为2.03%,同比-28.17pct;期间费用率为10.96%,同比-0.7pct。受三季度生猪价格大幅下行,公司业绩承压。


Q3生猪出栏持续增长,生产性生物资产环比-7%2021Q1-3公司生猪出栏121.82万头,同比+58.54%,累计实现收入23.79亿元,同比+1.97%;肥猪销售均价约19.21元/kg,均重约135.43kg。21Q3公司出栏生猪48.2万头(仔猪约占12%),同比+40.4%,环比+26.14%;商品猪销售均价约为12.54元/kg,环比-27.89%;出栏均重140.63kg,环比+3.5%。21年三季度末公司生产性生物资产为3.37亿元,环比21Q2末下降6.9%;在建工程合计为10.81亿元,环比+39.48%。公司养殖模式包括自繁自养以及外购仔猪放养两种,Q3放养占比约为36%,受前期仔猪购买成本高位影响,该部分亏损幅度较大。但随着前期外购部分的逐步出栏,预计Q4该模式下出栏量将大幅下降,对业绩影响程度或将减弱。


猪价一次探底过程中,母猪产能环比下行我国生猪价格自21年1月中旬达到阶段高点后开始下行;直至6月下旬至7月下旬短暂回升,期间+26.47%;7月底再次开启下跌行情,目前处于阶段底部震荡过程中。能繁母猪方面,根据农业部数据,21年7、8月出现环比下行,产能在逐步出清过程中,但幅度仍需观察。根据中国畜牧业信息网,10月初出现周度最低价10.78元/kg,我们预计10月为一次探底时间。一般来说一次探底以后会出现以月为跨度的反弹区间,历史反弹强度在40%左右。


投资建议公司为农牧一体化企业,其中后周期业务疫苗+饲料表现优秀,业绩可期;生猪养殖业务受猪周期下行影响,暂时承压。度过周期底部,未来业绩增长可期。我们预计公司2021-2022年EPS分别-0.35、0.69元,对应PE为-26、13倍,维持“推荐”评级。


风险提示


1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;


2、原材料价格大幅波动的风险;


3、环保、养殖等方面政策变化的风险;


4、产品质量的风险;


5、食品安全的风险等。


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