《兴业证券:金龙鱼300999.SZ深耕市场三十余载,缔造千亿粮油帝国》
作者:兴业证券 发布时间:2021-01-22

千亿粮油帝国,龙头地位稳固。金龙鱼主营油米面等厨房食品、饲料原料和油脂科技产品,在国内小包装粮油市场中市占率稳居第一,近三年营收1500-1700亿,归母净利润50-54亿,总体稳步增长。2020年受益家庭端小包装产品需求增加以及饲料原料需求恢复,前三季度公司营收同比+11.7%,归母净利润同比+45.9%,增长显著提速。


存量竞争时代,粮油消费升级趋势明显。国内粮油消费总量增长趋缓,结构不断升级,中高端市场规模持续增长。随着粮油消费散装化向包装化、品牌化、高端化演变,行业集中度仍有待提升,龙头企业成长空间广阔。


品牌、渠道、成本壁垒深厚,未来强者恒强。(1)下游销售环节,30年资源积淀打造强势品牌和渠道,产品矩阵丰富、品牌溢价力强。(2)上游制造环节行业领先,采购套保全覆盖+充分延伸产业链实现多维扩张,通过规模+效率+信息优势构筑成本护城河。


结构优化+品类拓展,有望保持稳步增长。公司持续推进产品结构优化并借助平台优势进一步切入调味品等领域,多管齐下提升盈利能力。随着市场份额提升,未来公司有望保持稳步增长。


投资建议:预计2020-2022年公司EPS分别为1.37、1.52、1.71元,基于2021年1月15日收盘价,对应PE为87.1、78.5、69.5倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。


风险提示:政策变化、农产品价格剧烈波动、套期保值风险、食品安全风险


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